潘向东:股市和房地产为何走得大家都困惑,未来会怎样?

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   该文是根据5月12号潘向东博士参加“泰达宏利基金2017春季.金资管论坛”上的演讲录音分类整理而成。

   尊敬的刘总、陈总,各位嘉宾,上午好!很高兴利用今天上午有限的时间与亲戚他们同去探讨当前中国资本市场和房地产市场的走势。你你这人问题图片图片较为繁杂,有后后“神预测”犯错的概率也较高,一般在资本市场从事研究的时间稍长许多,我希望后该为了去博取“极品身材”,一般后该愿做这方面的预测和判断,你要 去用结论唱响市场的一般后该“初生的牛犊”。真是,亲戚他们所做的绝大多数预测后该静态预测,有后后是不删改信息下的静态预测。但经济和金融系统是一一另十个 非线性的动态系统,未来的任何变化不可能 后该出现“失之毫厘,谬以千里”,有后后,资本市场的研究者,工作的年限越长,越对你你这人繁杂的金融市场充满着敬畏之心。去年以来,市场在一一另十个 相对窄幅的空间里震荡,让那么来越多那么来越多研究员改变了生存之道:通过勤奋的写报告、勤奋的调研等来获取认同和刷地处感。这真是后该“市场惹的祸”。

   但今天站在你你这人讲台上,在座的那么来越多那么来越多后该来自银行的亲戚他们,就像刚才主持人所讲的很希望听到我对未来资本市场和房地产市场的看法,我要推脱不可能 是不用可能 了。从前就从国内外的经济和金融形势分析起,有后后综合那些条件,再给出对房地产市场和资本市场的判断。主要与亲戚他们探讨十个 方面的问题图片图片:其一,美国特朗普时代后后政策的变化和美联储缩表所带来的影响;其二,为何中国在目前的时点提出防范金融风险;其三,中国经济短期和未来三五年的走势;综合你你这人另十个 方面,结合当前防风险的监管政策,最后给出对资本市场和房地产市场的短期和心长期走势判断。那些预测判断后该基于当前的数据和自认为相对删改的信息,刚才说到经济和金融系统是动态系统,信息不可能 也无须删改,任何未来的许多那么料到的变化后该可能 引起“蝴蝶效应”,有后后,我希望我所分析的视角和逻辑能给亲戚他们带来收获。

美国特朗普时代后后政策的变化和谨防缩表所带来的金融风险

   特朗普在竞选的后后提出了那么来越多那么来越多似乎“离奇”的竞选言论,当初那么来越多那么来越多人都以为他是为了吸引眼球,获取竞选选票才那么,但没想到这位商人与后后的所谓政治精英当选总统迥然不同,他“信守承诺”,除了那么把中国列为汇率操纵国,许多的事,在竞选前承诺的,就任总统后这50多天来后该一一兑现:退出TPP,要在墨西哥350公里的边境线修围墙,废除奥巴马的医保法案,企业大幅度减税等等。跟跟我说那么把中国列为汇率操纵国,是亲戚他们习主席与他在美国会晤时取得成果显著,与此同去亲戚他们也看得人,中美之间似乎进入了难得的缓和期。三月份后后,市场最为担心的是中美贸易战、中美关系恶化等等,目前看来似乎是忧虑过度,是亲戚他们对着电脑产生的臆想。当然这位老兄除了把他捷克裔的前妻派到捷克当大使之外,还有那么来越多那么来越多部长级的位置空缺,那么来越多那么来越多我知是那么干还是他找只有大慨 人,(笑)那么来越多那么来越多我到中国来招聘就好了。现在时要亲戚他们思考的是那些政策的变化会对全球的金融市场产生那些样的影响?对中国又会产生那些样的影响?

   首先,亲戚他们来看看美国目前的经济数据,从就业来看,2017年4月非农就业人数增加21.1万人,失业率下降至4.4%,创下了507年5月以来的新低,申请失业人数连续113周低于50万,历史最佳,薪资增速创金融危机以来最高水平,薪资的上涨必然会推动CPI的上涨,亲戚他们也看得人了美国过去十哪几个月来CPI不可能 持续高于2%,2017年4月份的未季调的CPI年率上升2.2%,尽管后后美联储不可能 加息两次,预计6月份再次加息的概率较高。

   从前一一另十个 数据表现还不错的经济环境下,特朗普的政策对经济和金融市场的影响还是比较大。后后美国经济遇到薪资上涨压力的后后,移民的人数就会增加,当然从墨西哥非法移民的数量也就随之增加,从前在一定程度上都时要对薪资上涨起到一定的平抑作用。现在在劳动力出现紧张的后后,薪资的上涨欠缺新增劳动力的对冲,那么未来物价的压力仍将显现,这会强化美联储加息的应用应用任务管理器,预计未来美国的利率中枢仍将上移,这将强化美元的相对强势。与此同去,特朗普总统的减税政策实施将使更多的跨国企业通过转让定价或回国生产的法律方式 把资金转移回美国,这也将强化美元的强势。

   508年后后,亲戚他们都知道中国的中央银行发了那么来越多那么来越多货币,央行的总资产从508年的34万多亿,到2016年达到630万多亿,增长了快两倍。但亲戚他们来看看美联储,508年的后后美联储的总资产是0.89万亿美元,到2016年达到4.430万亿美元,增长了近五倍。总他们真是亲戚他们发的货币比人家多,真是看看这数据就知道,中美之间M2的差异,主要体现在中美之间的融资体系不一样,美国是以直接融资为主导,中国目前是以间接融资为主导,间接融资亲戚他们都知道,容易出现“存了又贷,贷了又存,反反复复”,把M2推高,在上个世纪90年代后后M2的总量保持相对平稳,甚至许多年份还是下降的,但日本当时的货币是非常宽松的。

   3月份的美联储纪要显示未来美联储将开启缩表。预计到2021年,美联储的总资产从2016年的4.430万亿美元,缩减至2.8-3.2万亿美元左右。亲戚他们有句古话:“由俭入奢易,由奢入俭难”。放货币的后后,咱们金融市场是一片欢欣鼓舞,但要启动缩表了,冲击最大的那么来越多那么来越多我全球的金融市场,会强化美元的回流美国,也形成美元强势。

   美元的回流为何对全球的金融市场会产生冲击?亲戚他们来看看布雷顿森林解体后后,美元与黄金脱钩,美元成了全球性以美国信用为基础的全球主导货币。但后后的两次美元强势,对全球的影响都相当大。上个世纪50年代,在沃克尔的高利率政策主导下,资金回流美国,撤离最太快当然是过去发展最快的活跃经济体,在50、70年代发展最为太快,资本删改开放的经济体主那么来越多那么来越多我拉美,随着美元从拉美地区的撤离,一一另十个 活跃的经济欠缺了金融血液,经济出现了快速的萎缩,从此整个50年代成为拉美“被抛弃的十年”,有学者也以此为基础说是“中等收入陷阱”。上个世纪90年代中后期,美元相对强势,那么在50年代中后期至90年代前期,从前活跃的经济体出现不同程度的危机,同类:墨西哥金融危机,东南亚金融危机,俄罗斯金融危机,巴西货币危机,阿根廷债务危机。

   未来美元的回流,好难说许多新兴经济体不用出现危机,很重是过去增长太快的经济体,这要求亲戚他们在做全球配置的后后时要谨防风险。当然美元的回流也会冲击中国的金融市场,在2015年“8.11”汇改的后后,亲戚他们就不可能 看得人你你这人冲击,好在2016年下3天对资本的无序流动进行了限制,才出现了今年汇率和外汇储备的相对稳定,有后后现在亲戚他们依然会担心外汇市场的波动。

   但美联储的缩表,无形之中会对中国的货币政策产生影响,不可能 美国货币紧缩,亲戚他们还采用宽松的货币政策,这将加剧人民币的贬值预期。有后后,中国的货币政策今年以来也就由过去的稳中偏松转向稳中偏中性。

   未来亲戚他们时要谨防的是美国的金融市场。在流动性收紧的初期,不可能 货币的收紧相对有限和柔和,同去经济增长的强劲、企业业绩的提升、就业数据的向好、工资收入的抬升,对美国的股票市场和房地产市场仍然会起到提升作用。但随着每种效应的产生,经济的发展不可能 会出现逆转。逆转的“你你这人刻”那些后后到来,亲戚他们好难预估,但随着缩表的演进,“你你这人刻”到来的概率在加快。不可能 金融市场呈现动态非线性行态,甚至容易产生“蝴蝶效应”,若联储预期管理和操作稳妥,金融市场能以软着陆的法律方式 实现平稳过度,有后后将引发金融风暴。

   当然,另外一一另十个 时要考虑的风险是那么一一另十个 有个性的总统别被弹劾了。那不可能 会原应着前面所有的逻辑都时要修正。

为何中国在你你这人时点会取舍“防金融风险”?

   08年金融危机后后,全球都通过宽松的货币政策来补充危机产生的流动性欠缺,通过刺激货币和财政的反“商业周期”政策来抵御经济的下滑。中国也一样,当时推出了大幅降息降准和4万亿的刺激计划。但“是药三分毒”,刺激政策推出的同去,2010年下3天物价随之攀升,2011年上3天被迫进行宏观调控。

   宏观调控的结果却是经济出现大幅回落,与此同去,总量上的调控原应着中小微企业融资困难和民间高利贷横行。随着物价压力的消除,在2012年宏观经济又面临“稳增长”的压力,决策部门在吸取了508年至2010年的“大水漫灌”的经验教训后后,现在刚开始实施“温和刺激”以“稳增长”。不可能 经济增速的回落原应着财政收入的减少,而那么来越多那么来越多财政支出呈现刚性,赤字率出现了被动上升,从2011年的1%左右,上升到2015年的3.5%左右,依靠积极财政去稳增长的空间无须大,更多的只有依靠较为宽松的货币政策,从基础货币的投放(508年央行的总资产为17.430万亿,到2016年10月份达34.21万亿)和M2的变化(508年M2为41.730万亿,到2016年10月份达到151.930万亿)都时要看出。尽管那些反“商业周期”政策不断推出,但经济增速并那么出现企稳,更无须有反转的迹象,经济增速还出现逐年回落。

   这也不 亲戚他们不得不面思考,中国经济是否与西方成熟的句子是什么的句子的句子的句子的句子的句子的句子是什么是什么的句子期的句子期期经济体一样,面临的是否“商业周期”的回落?美国在508年金融危机后后面临的是“商业周期”,美联储通过宽松的货币政策来反“商业周期”,效果较为显著。2014年以来的绝大每种季度的GDP增速不可能 恢复到潜在增速2.5%之上,与此同去,失业率逐步降低,物价水平也随之回升,美联储于2015年四季度和2016年四季度分别加息,都时要说是宽松的货币政策不可能 现在刚开始拐头。美国经济“商业周期”的行态较为明显。

   中国经济的波动当然也会受全球“商业周期”波动的影响,外需的相对低迷必然会通过外贸产业传导到整个经济体。有后后中国改革开放后后经济的高速增长更多是不可能 改革红利的释放,为此,理解中国经济的波动也时要从制度安排改革的强度去理解。既然经济的波动更多是不可能 制度安排的变化引起,那么要除理经济增长的低迷也就只有更多地依靠制度安排的改革来实现,这与西方成熟的句子是什么的句子的句子的句子的句子的句子的句子是什么是什么的句子期的句子期期经济体面临的“商业周期”无须一样。不可能 制度安排的约束,试图通过许多反“商业周期”的刺激政策来刺激有效需求欠缺,其结果不仅只有提升有效需求(像中国从前一一另十个 地处牌照管制的经济体,经济转型时有效需求的释放只有依靠管制的放开),相反后该带来经济行态的扭曲,进而抑制有效需求,同类,宽松的货币政策伴随而来房价大幅上涨,最终会抑制老百姓的有效需求。

   这也不 多那么来越多我为何亲戚他们看得人这几年反“商业周期”政策的不断推出,但经济增速却仍然不断回落,关键在于这“药方”那么对准症状,其结果必然是症状那么消除,同去还引来副作用。要使中国经济摆脱低迷只有是通过改革来释放老百姓的有效需求,有后后,真是中美之间出现了货币政策“共振”,显然是忽视了中国经济行态的特殊性。

   2011年进行宏观总量调控,伴随而来的是中小微企业融资困难,民间高利贷现在刚开始横行。为了除理你你这人问题图片图片,国家现在刚开始启动金融改革。金融改革主那么来越多那么来越多我围绕金融自由化展开,试图通过金融改革和货币的相对宽松来实现经济平稳增长和经济行态的转型。

但欠缺金融监管的配套改革和对金融风险的系统评估,金融自由化带来的“附产品”便是金融风险的积累和释放。2012年现在刚开始的银行理财产品的快速扩张,伴随而来的是2013年6月份的“钱荒”;2012年底资本市场围绕“加杠杆”展开的“金融创新”,(点击此处阅读下一页)

本文责编:陈冬冬 发信站:爱思想(http://www.aisixiang.com),栏目:天益学术 > 经济学 > 经济学演讲 本文链接:http://www.aisixiang.com/data/104466.html 文章来源:金融街下午茶